正泰作为国内低压电器行业龙头,具备综合竞争力,掌握了国内低压器价格的主动定价权,上下游的议价能力都较强。正如2012年已经发生的,公司的毛利率充分受益了原材料的下降,2013年经济弱复苏格局确立,预计原材料价格处于下行通道,我们认为2013年公司成本有望继续下降,而考虑到2012年公司两次向下调低了售价,今年预计售价维持稳定甚至略升,定价权优势确保毛利率持续提升。

电网、机械产品盈利结构性增长,凭借出色性价比持续替代进口品牌

低压电器行业结构正在向纺锤形发展,性价比优势突出的产品主导的端市场空间扩大,高价的高端市场和价低量次的低端市场逐渐萎缩,益于行业结构的转变,公司主打的性价比优势持续将产品从低端向中端渗透,公司诺雅克品牌定位中高端市场,并已奠定了在新能源市场地位,在包括电网、机械等领域正泰和诺雅克品牌产品有望持续替代端品牌,收入和盈利占比持续提升。

外延式收购致力成为全球工业系统解决方案提供商

通过回顾施耐德的成长历程可以发现,依托于现金流强大的低压电器务,施耐德从未间断过收购的步伐,现在已经是当之无愧的行业领导和系统解决方案供应商。我们认为在低压电器领域,通过外延+内生性增长已经是一条被反复证明是科学的快速发展壮大之路,我们认为正电器利用经济疲弱期加快收购兼并,有望实现远超于内生性增长的跨式发展。

盈利预测与估值

我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.54元、1.92元、2.40元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为26元,维持“买入”评级。