先发优势受益高效电机推广加速。卧龙电气早在2010年就已入围发改委和财政部“节能产品惠民工程”第一批高效电机推广目录，其中有72个型号入围中小型三相异步电动机，24个型号入围稀土永磁三相同步电动机。

按照未来3年累计推广高效电机1.7亿千瓦计算，新增市场空间约425~510亿元，加上改造需求，市场规模近千亿。公司与政府在高效电机推广方面有良好合作关系和丰富应用经验，先发优势助公司充分受益高效电机推广加速，毛利率提升明显。

公司盈利拐点已确立，去年公司主动进行订单质量控制，选择承接利润率较高的订单，同时大幅度减少与主营业务无关且毛利较低的贸易销售，并加大附加值高产品生产和客户开拓力度，弥补了铁路投资下滑、蓄电池行业环保整顿等多重不利因素的影响，公司整体毛利率水平比11年增加5.31个百分点，其中电机毛利率同比增加5.1个百分点;蓄电池增加2.82个百分点;变压器增加6.61个百分点。今年以来铜、铝、硅钢等原材料价格持续下跌维持低位，预计毛利率将维持上升趋势，公司盈利拐点已确立。

收购ATB丰富高端电机产品，整合协同做强电机主业。收购ATB填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白，同时借助ATB成熟品牌与销售网络，加快产品结构调整，加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移，大幅降低人力成本，并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。双方将在研发、采购、生产、销售各环节实现优势互补，发挥协同作用，做强电机主业。

盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.38、0.48元，考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.34、0.44、0.57元，对应19、16、13倍PE。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。